日銀のETF購入と売却

 

📉 購入開始と目的（2010年〜）

• 開始時期：2010年、金融緩和策の一環としてETF・REITの買い入れを開始。

• 目的：株式市場を通じて資産効果を高め、デフレ脱却を促すため。

• 政策の特徴：中央銀行がリスク資産（株式市場関連商品）を買うという異例の金融政策。

---

異次元緩和による拡大（2013年〜）

• 黒田総裁の下で拡大：2013年の「異次元緩和」で買い入れ額を大幅拡大。

  • 2013年：年1兆円規模

  • 2016年：年6兆円規模まで引き上げ

• 狙い：

  • 株価上昇を通じた景気刺激

  • デフレ心理の払拭

  • 企業のリスクマネー拡大を促すこと

---

新規買い入れ停止（2024年）

• 背景：マイナス金利とYCC（長短金利操作）の終了により「異次元緩和」から脱却。

• 決定：2024年3月、ETF・REITの新規買い入れを停止。

• 方針転換：超緩和から正常化政策への移行を明確化。

---

売却の検討と決定（2025年）

• 背景：買い入れ停止後、日銀と財務省が出口戦略を協議。

• 提案：2025年8月、財務省が「過去の銀行株売却と同程度のペース」での売却を提案。

• 決定：2025年9月19日、金融政策決定会合でETFとREITの売却方針を正式決定。

---

売却の方針・スケジュール

• 開始時期：2026年初めを目標。

• 方法：市場での段階的売却（市場の混乱を避けるため少額ずつ）。

• 委託運用：2025年10月、信託銀行の公募を開始。入札方式で選定予定。

---

売却ペースと見通し

• 年間売却規模：

  • 簿価ベース：約3,300億円

  • 時価ベース：約6,200億円

• 植田総裁の見解：

  • 「全量を売却するには単純計算で100年以上かかる」

  • 市場環境に応じて一時停止・調整も可能と明言。

• 目的：市場の安定を最優先しつつ、保有残高の長期的縮小を目指す。

---

ETF保有の現状と課題

• 保有額の規模：2024年度末時点で約50兆円超と推定。

• 主な課題：

  • 売却による株価下押しリスク

  • ETFを通じた「事実上の国有化」懸念

  • 出口戦略の透明性確保

• 意義：金融正常化の象徴的ステップであり、「異次元緩和からの完全脱却」を象徴する動き。

円キャリー取引とは

• 定義：低金利の円を借りて売り、高金利の外貨に換えて運用し、金利差（キャリー）で利益を得る取引。

• 狙い：為替差益ではなく、主に金利差益を目的とする。

• 効果：取引が活発になると円売り・外貨買いが進み、円安圧力が強まる。

---

⚙️ 仕組み

1. 日本で低金利の円を調達（借り入れ）

2. 円を売って、ドルや豪ドルなど金利の高い通貨を購入

3. その通貨建ての債券や預金などで運用して金利差を得る

4. 為替相場が安定していれば、金利差分が利益として確保できる

---

📉 背景と発生要因

• 日米金利差の拡大：日本が超低金利政策を維持する一方、FRBなどが利上げを行うとキャリー取引が活発化。

• 市場の安定局面：為替変動が小さいと、リスクが低下しキャリー取引が行われやすい。

• 金融政策の非対称性：日銀が緩和継続、他国が利上げ――という構図が続くほど円キャリー取引は増える。

---

🌪️ 主なリスク

• 為替変動リスク：円高が進むと、外貨を円に戻す際に損失（為替差損）が発生。

• 市場変動リスク：ボラティリティ上昇時、投機筋が一斉にポジションを解消 → 円の買い戻し（円高）につながる。

• 政策転換リスク：日銀が利上げに転じると、キャリー取引の利点が消え、円高方向へ巻き戻しが起きる。

---

💹 最近の動向（2024～2025年）

• 停滞傾向：「米・欧・日」のいずれも経済不安を抱え、三すくみ状態で取引が減少。

• 巻き戻し発生（2024年8月）：日銀が利上げを決定し、キャリーポジション解消 → 円急騰。

• 新たな形のキャリー取引：日本の個人投資家がFXを通じて外貨運用を行う動きが拡大。
  　→ 為替相場が反転した際、個人の円買い戻しが急速な円高を引き起こすリスクも。

---

✅ ポイント整理

比較項目	円キャリー取引が進む時	円キャリー取引が巻き戻される時
金利差	海外＞日本	金利差縮小・日銀利上げ
為替相場	安定（低ボラティリティ）	変動（高ボラティリティ）
市場心理	リスク選好（株高局面）	リスク回避（株安・地政学リスク）
為替影響	円安	円高

フェデラルファンド金利とレポ金利

共通点

• いずれも短期金融市場での資金調達コストを示す金利
• 金融政策や市場の流動性状況を把握する重要な指標

💰 FF金利（フェデラルファンド金利）

• 定義：米国の銀行間で、無担保で翌日物の資金を融通する際の金利
• 政策金利：FRBがFOMCで誘導目標レンジを設定し、米金融政策の中心的な指標
• 日本の対応指標：無担保コール翌日物レート
• 特徴：無担保取引のため、信用リスクを反映しやすい

📜 レポ金利

• 定義：債券を担保に資金を貸し借りする「レポ取引」で適用される金利
• 取引形態：
• ・「売り手」＝資金を調達するため一時的に債券を売却
• ・「買い手」＝資金を貸し出す代わりに債券を担保として受け取る
• ・後日、元本＋金利で買い戻す契約（リバース取引とセット）
• 特徴：担保付きのため信用リスクは低く、通常はFF金利より安定
• 計算要素：資金貸付金利 − 債券の品貸料（債券貸借料）
• 日本の位置づけ：無担保コール翌日物と並び、代表的な短期金利

📉 レポ金利の低下（2025年1月の事例）

• 背景：日銀の国債大量保有で債券需給が逼迫
• 結果：債券の品貸料が上昇 → レポ金利は低下
• 意味：金利引き上げ局面でも、需給ひっ迫が短期市場に異例のゆがみを生じることがある

✅ ポイント

• FF金利＝政策的に誘導される「無担保の短期金利」
• レポ金利＝市場需給に左右されやすい「担保付き短期金利」
• 両者の乖離は、金融政策の効果や市場の歪みを把握する上で注目される